首起三句，采取由小及大法寫荷塘景色。開頭說，清晨荷葉上還凝聚著清亮的露珠。“凝冷”，是感情的色彩。據此，則船上之人相對之情可知。這里通過人物對于客觀環境的感受，表現出他此時的心境，也就暗示了人物在這種心境下可能有的行動。既是一種“寒”的冷遇，則無幸福之可言為可知。“波影”，這是一個視線的角度，凸顯了人物呆呆地看著水面的形象，證實著“凝冷”正是他自己心理的寫照。本是不忍相對，所以移目于波。但在水波里見到的竟是“滿池塘”的“綠莖紅艷兩相亂”。“滿”在這里非常傳神，非常有氣魄，正如一幅巨大的畫，畫面滿是綠的荷葉，紅的蓮花，不僅立于水面，亦且倒映于水中，形成了巨大的夾角。在這一巨大的夾角處，著一小小的呆望的他，還有低泣的她——那凝冷的露珠也可以看成是寫她的清淚。這是巨大的壓迫人的孤獨之感，似乎這幸福的倚紅偎綠的暖色，直把他倆擠了出來，或緊緊地鉗住。“綠莖紅艷兩相亂”寫荷塘中水光波動，把綠的葉影和紅的花影交錯在一起。其中的這個“亂”字用得艷極。亂是迷離相交的狀態，特別是它承上“滿”字而來，只覺得滿世界盡是親昵地偎在一起的美麗的情侶，只有他倆卻要離開。而一想到離別，是以“腸斷”，這是心境，花葉相亂，本屬無情，只是一種自然形態，境由心生，這雖是唯心的，然而并不能否定心境之可以影響對客觀事物的看法這一事實。正如杜甫的“感時花濺淚，恨別鳥驚心”（《春望》）一樣，這滿世界都是相依相偎之情，不禁產生唯獨自己不幸的巨大悲哀。只是這里外界之物不是實物，而是自己的感情。“水風涼”，是實寫，同時也是心境的感受，將離愁進一步引向含蓄。綠滿逼人，水風浸骨，心境悲涼，但“腸斷”的原因，詞人未加暗示，可任讀者自行判斷，同時讓詞作留下一些余味。

全詞六句看似先景后情，實則情景交融。前四句著力描寫荷塘景色，寓情于景；后兩句將情點明，而“涼”字照映首句“冷”字，融景入情。